而有些国家在不断增发货币后，婆婆其经济长期衰退，通胀不断上升，货币持续贬值，甚至经济彻底崩溃。

通过与世界多国宏观和货币政策管理层的交流与讨论，生甜从资本市场的角度近距离观察市场对宏观和货币政策的反应，生甜同时分析中国与一些新兴市场国家的快速发展、1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机和2020年全球新冠疫情危机，进而做出相应判断。考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，苦都传统的白芝浩规则需要更新。

后来当其中一些国家（如希腊、和腊意大利等）面临金融危机时，它们无法再靠发行本国货币来偿付国家债务（外债），由此导致了欧债危机的爆发。中央银行在考虑是否增发货币作为股权资本时，婆婆需要权衡长期通缩成本（由微观层面许多企业和家庭面临债务重压所致）和潜在的通胀成本（由增发货币作为股权资本Ⅹ货币的本质引致）。在国际货币基金组织，生甜我们又曾与斯特凡·英韦斯（StefenIngves，生甜后来曾任瑞典中央银行行长）、拉古拉迈·拉詹（RaghuramRajan，后来曾任印度中央银行行长）、卡门·莱因哈特（CarmenReinhart）、肯尼斯·罗高夫（KennethRogoff）等就国际金融理论和政策实践有过深入的交流和讨论。

在面临金融危机时，苦都这些国家无法靠增发本国货币（国家层面的股权增发）来偿付国家层面的内债（国内股权置换）。我们看到，和腊在资本市场上，有些公司通过不断增发股票，其市值和股价不断上升。

从货币是国家股权资本的视角看，婆婆国家发行货币就像企业发行股票。

按照传统的中央银行在危机时期的最后贷款人（LenderoftheLastResort，生甜LOLR）救助法则（白芝浩规则，生甜Bagehotrule），中央银行只对有流动性风险而非破产性风险的金融机构提供救助，要求其提供优质抵押品，并收取较高利率。而有些国家在不断增发货币后，苦都其经济长期衰退，通胀不断上升，货币持续贬值，甚至经济彻底崩溃。

我们构建的这个新的共同微观基础就是货币即国家股权，和腊分析工具为合约理论。货币也是国家主权，婆婆本书提供了一个基于货币是国家主权的全新最优货币区理论。

有意思的是，生甜从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，生甜货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。这就像一个公司如果面临好的成长机会，苦都发行的新股票可以提升其价值，促使股价上涨，而如果没有好的成长机会，发行新股票就会导致股价下跌。

(责任编辑：东来东往)